Luận văn thạc sĩ UEH sở hữu CEO và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

Lê Bá Nam

SỞ HỮU CỦA CEO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP Hồ Chí Minh, năm 2014

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

Lê Bá Nam

SỞ HỮU CỦA CEO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP Hồ Chí Minh, năm 2014

Chuyên ngành: Tài Chính-Ngân Hàng

Mã số : 60340201

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC

TS. TRẦN THỊ HẢI LÝ

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM

Độc lập - Tự do - Hạnh phúc

--------------------------

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ kinh tế “Sở hữu của CEO và tỷ suất sinh lợi

trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là công trình nghiên cứu của riêng tôi và

các kết quả nghiên cứu trong luận văn là trung thực.

Học viên

Lê Bá Nam

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

Mục lục

Trang phụ bìa

Lời cam đoan

Mục lục

Danh sách bảng

Tóm tắt

Chương 1: Giới thiệu .................................................................................................1

Chương 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây........................................................5

2.1. Các nghiên cứu về tác động của sở hữu của nhà quản trị đến giá trị doanh

nghiệp. .....................................................................................................................5

2.2. Các nghiên cứu về tác động sở hữu của nhà quản trị đến hiệu quả hoạt động

của công ty...............................................................................................................6

2.3. Các nghiên cứu về tác động sở hữu của nhà quản trị đến tỷ suất sinh lợi trên

thị trường chứng khoán ...........................................................................................8

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu........................................................................19

3.1. Dữ liệu............................................................................................................19

3.2. Phương pháp nghiên cứu................................................................................20

3.2.1. Phân tích danh mục đầu tư.......................................................................20

3.2.1.1. Xây dựng danh mục đầu tư ...............................................................20

3.2.1.2. Mô hình phân tích danh mục đầu tư .................................................22

3.2.2. Hồi quy đa biến........................................................................................23

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

3.2.2.1. Mô hình hồi quy đa biến ...................................................................24

3.2.2.2. Phương pháp hồi quy đa biến............................................................27

Chương 4. Kết quả nghiên cứu .................................................................................28

4.1. Kết quả phân tích danh mục đầu tư................................................................28

4.1.1. Kết quả phân tích danh mục Long-Only .................................................28

4.1.1.1. Kết quả phân tích danh mục long-only value-weighted ...................28

4.1.1.2. Kết quả phân tích danh mục long-only equal-weighted ...................30

4.1.1.3. Tác động của tỷ lệ sở hữu CEO đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường

chứng khoán Việt Nam qua phân tích danh mục đầu tư Long-Only.............32

4.1.2. Kết quả phân tích danh mục Long-Short.................................................33

4.1.2.1. Kết quả phân tích Long-Short value-weighted .................................33

4.1.2.2. Kết quả phân tích danh mục long-short equal-weighted ..................36

4.1.2.3. Tác động của tỷ lệ sở hữu CEO đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường

chứng khoán Việt Nam qua phân tích danh mục đầu tư Long-Short ............39

4.1.3. Tác động của tỷ lệ sở hữu CEO đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng

khoán Việt Nam qua phân tích danh mục đầu tư...............................................40

4.2. Tác động của đặc tính riêng công ty ..............................................................41

4.2.1. Tác động của đặc tính riêng công ty lên các công ty có sở hữu của CEO

nhỏ hơn 10%; và các công ty có sở hữu của CEO từ 10% trở lên ....................41

4.2.1.1. Kết quả hồi quy phương trình đa biến (2):........................................41

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

4.2.1.2. Kết quả hồi quy phương trình đa biến (3).........................................44

4.2.1.3. Tác động sở hữu của CEO đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường Việt

Nam qua phân tích hồi quy đa biến phương trình (2) và (3) .........................46

4.2.2. Tác động của đặc tính riêng công ty lên 10% các công ty có sở hữu của

CEO cao nhất; 80% các công ty có sở hữu của CEO thấp hơn kế bên .............47

4.2.2.1. Kết quả hồi quy phương trình đa biến (4).........................................48

4.2.2.2. Kết quả hồi quy phương trình đa biến (5).........................................49

4.2.2.3. Tác động sở hữu của CEO đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường Việt

Nam qua phân tích hồi quy đa biến phương trình (4) và (5) .........................52

4.2.3. Tác động của tỷ lệ sở hữu CEO đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng

khoán Việt Nam qua phân tích tác động đặc tính riêng công ty........................53

4.3. Tác động của tỷ lệ sở hữu của CEO đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng

khoán Việt Nam giai đoạn 1/2008 đến 12/2013....................................................54

Chương 5. Kết luận và một số thảo luận...................................................................57

Tài liệu tham khảo

Phụ lục

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

Danh sách bảng

Bảng 4.1. Kết quả phân tích các danh mục đầu tư Long-only value-weighted trong

giai đoạn từ tháng 1 năm 2008 đến tháng 12 năm 2013 trên thị trường chứng khoán

Việt Nam. ............................................................................................................. 29

Bảng 4.2. Kết quả phân tích các danh mục đầu tư Long-only equal-weighted trong

giai đoạn từ tháng 1 năm 2008 đến tháng 12 năm 2013 trên thị trường chứng khoán

Việt Nam. ............................................................................................................. 31

Bảng 4.3. Kết quả phân tích các danh mục đầu tư long-short value-weighted trong

giai đoạn từ tháng 1 năm 2008 đến tháng 12 năm 2013 trên thị trường chứng khoán

Việt Nam. ............................................................................................................. 34

Bảng 4.4. Kết quả phân tích các danh mục đầu tư long-short equal-weight trong

giai đoạn từ tháng 1 năm 2008 đến tháng 12 năm 2013 trên thị trường chứng khoán

Việt Nam. ............................................................................................................. 37

Bảng 4.5. Kết quả hồi quy phương trình đa biến (2) trong giai đoạn từ 1/2008 đến

12/2013 trên thị trường chứng khoán Việt Nam. ................................................. 42

Bảng 4.6. Kết quả hồi quy phương trình đa biến (3) trong giai đoạn từ 1/2008 đến

12/2013 trên thị trường chứng khoán Việt Nam. ................................................. 44

Bảng 4.7. Kết quả hồi quy phương trình đa biến (4) trong giai đoạn từ 1/2008 đến

12/2013 trên thị trường chứng khoán Việt Nam.................................................. 48

Bảng 4.8. Kết quả hồi quy phương trình đa biến (5) trong giai đoạn từ 1/2008 đến

12/2013 trên thị trường chứng khoán Việt Nam. ................................................. 50

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

Tóm tắt

Luận văn xem xét mối quan hệ giữa sở hữu cổ phiếu công ty của giám đốc điều hành

với tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu đó trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn

từ tháng 1/2008 đến tháng 12/2013. Bài viết phát hiện các công ty có giám đốc điều

hành sở hữu cổ phiếu công ty mình và tỷ lệ sở hữu này nhỏ hơn 10% có mang lại tỷ

suất sinh lợi bất thường dương trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tuy nhiên đối

với các công ty có giám đốc điều hành sở hữu cổ phiếu công ty lớn hơn hoặc bằng

10% thì không mang lại tỷ suất sinh lợi bất thường trên thị trường.

Từ khóa: Sở hữu CEO, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

1

Chương 1: Giới thiệu

Kể từ Berle and Means (1932), các học giả thường thảo luận vấn đề lợi ích của các

nhà quản trị không được liên kết với lợi ích của cổ đông trong các công ty giao dịch

đại chúng. Tác nhân chính ảnh hưởng tới vấn đề này là việc các nhà quản trị không

phải là chủ sở hữu công ty mà họ đang điều hành (Jensen and Meckling (1976)).

Nhiều nghiên cứu cho thấy sở hữu của nhà quản trị có tác động mạnh tới giá trị công

ty và hiệu suất hoạt động. (Morck, Shleifer, and Vishny (1988)).

Xác định mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu nhà quản trị và hiệu quả hoạt động của

công ty là một hướng nghiên cứu quan trọng khi xem xét các tác động của sở hữu nhà

quản trị lên một công ty. Các nghiên cứu tiêu biểu trong hướng nghiên cứu này là

Morck, Shleifer và Vishny (1988), McConnell và Servaes (1990), Kole (1995),

Himmelberg, Hubbard, và Palia (1999), tất cả đều chưa đem lại một câu trả lời thống

nhất cho câu hỏi tỷ lệ sở hữu nhà quản trị tác động như thế nào đến hiệu quả hoạt

động công ty.

Gần đây, một hướng nghiên cứu mới về mối quan hệ giữa sở hữu nhà quản trị với

công ty là nghiên cứu về mối quan hệ giữa sở hữu nhà quản trị với tỷ suất sinh lợi

của chứng khoán công ty đó. Với lập luận: khi nhà quản trị đầu tư mạnh vào công ty

của mình, nó đòi hỏi một chi phí lớn vì họ đã bỏ qua cơ hội đa dạng hóa danh mục

đầu tư (Lambert, Larcker, và Verrecchia (1991)). Nếu quyền sở hữu này là tự nguyện

và nhà quản trị dễ dàng giảm sở hữu cổ phần của mình, một nhà quản trị hợp lý chỉ

có thể không bán cổ phần của mình khi họ nhận được một phần bù sinh lợi bất thường

để giữ cho việc đầu tư vào một danh mục chưa đa dạng hóa.

Lilienfeld-Toal, Ulf von và Stefan Ruenzi trong nghiên cứu “CEO Ownership,

Stock Market Performance, and Managerial Discretion” đăng trên tạp chí tài chính

Journal of Finance, Volume 69 tháng 6 năm 2014 đã kiểm tra xem liệu có tác động

của sở hữu của nhà quản trị với đại diện là sở hữu của CEO đến suất sinh lợi trên thị

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]