Luận văn thạc sĩ UEH nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính các công ty niêm yết

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH

.........................

ĐINH VĂN TIẾN

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN

CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT

TRÊN SÀN HOSE

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2011

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH

.........................

ĐINH VĂN TIẾN

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN

CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT

TRÊN SÀN HOSE

CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH- NGÂN HÀNG

MÃ SỐ : 60.31.12

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN

TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2011

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu độc lập của tôi.

Các số liệu, kết quả nêu trong luận văn là trung thực, được trích dẫn và có tính kế

thừa, phát triển từ các tài liệu, tạp chí, các công trình nghiên cứu đã được công bố.

Các giải pháp được nêu ra trên cơ sở lý luận và kết quả nghiên cứu thực tiễn của tác

giả.

Người cam đoan

ĐINH VĂN TIẾN

Học viên cao học khóa 17- Trường Đại Học Kinh Tế Tp. HCM

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

I

MỤC LỤC

TRANG PHỤ BÌA

LỜI CAM ĐOAN

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

DANH MỤC HÌNH VẼ BẢNG BIỂU

PHẦN MỞ ĐẦU ...................................................................................................................1

CHƢƠNG 1: LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CÁC

NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH.......................................4

1.1Các lý thuyết về cấu trúc vốn....................................................................................4

1.1.1 Lý thuyết điều chỉnh thị trƣờng...................................................................4

1.1.2 Tâm lý tránh rủi ro của nhà quản lý ảnh hƣởng quyết định về cấu trúc

vốn 5

1.1.3 Báo hiệu với thị trƣờng thông qua tỷ lệ nợ.................................................6

1.1.4 Cấu trúc vốn dƣới góc độ kiểm soát doanh nghiệp....................................8

1.2Một số bằng chứng thực nghiệm về các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn....9

1.2.1 Tại các nƣớc phát triển.................................................................................9

1.2.2 Tại các nƣớc đang phát triển .....................................................................11

1.2.2.1 Nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) .....11

1.2.2.2 Nghiên cứu của Jean J.Chen (2003)....................................................16

1.2.2.3 Nghiên cứu của Muhammad Mahmud, Gobind M. Herani, A.W.

Rajar, Wahid Farooqi (2009)..........................................................................19

1.3Tổng kết các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm về các nhân tố ảnh hƣởng

đến cấu trúc vốn .......................................................................................................21

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

II

* KẾT LUẬN CHƢƠNG 1.............................................................................................22

CHƢƠNG 2: CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CÁC

CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE...............................................................23

2.1Cấu trúc tài chính các công ty trên sàn Hose giai đoạn 2008-2010 .....................23

2.1.1 Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản ...................................................................23

2.1.2 Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản...........................................................24

2.1.3 Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản ..............................................................25

2.1.4 Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản ......................................................25

2.2So sánh cấu trúc tài chính giữa một số ngành tiêu biểu.......................................26

2.2.1 Tỷ trọng nợ ngắn hạn trên tổng tài sản ....................................................26

2.2.2 Tỷ trọng nợ dài hạn trên tổng tài sản........................................................27

2.2.3 Tỷ trọng vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản................................................28

2.3Cấu trúc tài chính các công ty trên Hose trong mối quan hệ với rủi ro và mục

tiêu tối đa hóa thu nhập cho chủ sở hữu................................................................29

2.3.1 Tính tƣơng thích giữa tài sản và nguồn vốn.............................................29

2.3.2 Tỷ số thanh khoản.......................................................................................30

2.3.3 Khả năng thanh toán lãi vay ......................................................................31

2.3.4 Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu .........................................................31

2.3.5 Kiểm định tác động của cấu trúc tài chính hiện tại đến tỷ suất sinh lời

ROE32

2.4Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính các công ty trên sàn Hose.........34

2.4.1 Các nhân tố vĩ mô........................................................................................35

2.4.2 Các nhân tố nội bộ doanh nghiệp ..............................................................41

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

III

2.5Xây dựng mô hình đo lƣờng tác động của các nhân tố đến cấu trúc tài chính các

công ty trên Hose ......................................................................................................41

2.6Đánh giá tác động của các nhân tố đến cấu trúc tài chính từ kết quả hồi quy ..48

2.6.1 Tác động của các nhân tố đến TL..............................................................48

2.6.2 Tác động của các nhân tố đến SL ..............................................................49

2.6.3 Tác động của các nhân tố đến LL..............................................................51

KẾT LUẬN CHƢƠNG 2:.................................................................................................52

CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP XÂY DỰNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH HỢP LÝ CHO CÁC

CÔNG TY TRÊN SÀN HOSE ......................................................................................53

3.1Ứng dụng mô hình kinh tế lƣợng để xây dựng cấu trúc tài chính hợp lý cho các

công ty niêm yết trên Hose ......................................................................................53

3.1.1 Cách thức thực hiện....................................................................................53

3.1.2 Điều kiện thực hiện .....................................................................................55

3.1.3 Những thuận lợi và khó khăn khi ứng dụng mô hình kinh tế lƣợng để

hoạch định cấu trúc tài chính tại các công ty trên sàn Hose............................55

3.2Nâng cao hiệu quả công tác quản trị tài chính......................................................57

3.3Giải pháp hỗ trợ xây dựng cấu trúc tài chính hợp lý ...........................................58

3.3.1 Hoàn thiện và phát triển thị trƣờng vốn một cách đồng bộ....................58

3.3.2 Thành lập các tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp ....................60

3.3.3 Tăng cƣờng tính minh bạch, hiệu quả của thị trƣờng chứng khoán .....60

3.3.4 Ổn định nền kinh tế vĩ mô ..........................................................................61

3.4Một số giải pháp tái cấu trúc tài chính cho các công ty trên Hose ......................62

Kết luận chƣơng 3: ............................................................................................................63

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

IV

KẾT LUẬN..........................................................................................................................64

TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

EAT: LỢI NHUẬN SAU THUẾ

LOG: LOGARIT CƠ SỐ 10

THUẾ TNCN: THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN

THUẾ TNDN: THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP

TSCD: TÀI SẢN CỐ ĐỊNH

TSNH: TÀI SẢN NGẮN HẠN

TTS: TỔNG TÀI SẢN

VCSH: VỐN CHỦ SỞ HỮU

CÁC BIẾN SỬ DỤNG TRONG LUẬN VĂN:

DEPTA: KHẤU HAO/TỔNG TÀI SẢN

DIV: CỔ TỨC TRẢ TRONG NĂM/(LỢI NHUẬN SAU THUẾ+KHẤU

HAO)

FAoverTA: TÀI SẢN CỐ ĐỊNH/ TỔNG TÀI SẢN

growthR: TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG DOANH THU

growthTA: TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG TÀI SẢN

LL: NỢ DÀI HẠN/TỔNG NGUỒN VỐN

Log(R): Log (DOANH THU)

Log (TA): Log (TỔNG TÀI SẢN)

ROA: TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN TỔNG TÀI SẢN

ROE: TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN VỐN CHỦ SỞ HỮU

SL: NỢ NGẮN HẠN/TỔNG NGUỒN VỐN

Tkn: (TÀI SẢN LƯU ĐỘNG- HÀNG TỒN KHO)/NỢ NGẮN HẠN.

TL: TỔNG NỢ PHẢI TRẢ/TỔNG NGUỒN VỐN

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Trang

Bảng 1.1: Danh sách biến trong nghiên cứu Samuel G. H. Huang và Frank M. Song 12

Bảng 1.2: Kết quả nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song ............... 14

Bảng 1.3: Danh sách các biến trong nghiên cứu của Muhammad Mahmud, Gobind M.

Herani, A.W. Rajar, Wahid Farooqi ............................................................ 19

Bảng 1.4: Kết quả nghiên cứu của Muhammad Mahmud, Gobind M. Herani, A.W.

Rajar, Wahid Farooqi................................................................................... 20

Bảng 1.5: Tóm tắt kết quả nghiên cứu và thực nghiệm về cấu trúc vốn ..................... 21

Bảng 2.1: Cấu trúc tài chính các công ty niêm yết trên Hose từ 2008-2010 ............... 23

Bảng 2.2: Cấu trúc nợ ngắn hạn trên tổng tài sản ........................................................ 24

Bảng 2.3: Cấu trúc nợ dài hạn trên tổng tài sản ........................................................... 25

Bảng 2.4: Số công ty có vốn luân chuyển âm .............................................................. 29

Bảng 2.5: Số lượng công ty tương ứng với hệ số Khả năng thanh toán ...................... 30

Bảng 2.6: Số lượng công ty ứng với mức Khả năng thanh toán lãi vay ..................... 31

Bảng 2.7: Số lượng công ty tương ứng mức ROE ....................................................... 31

Bảng 2.8: Diễn biến lãi suất cơ bản năm 2008->2010 ................................................. 40

Bảng 2.9: Danh sách các biến ...................................................................................... 42

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

DANH SÁCH HÌNH VẼ

Hình 2.1 Tỷ trọng nợ ngắn hạn trong cấu trúc tài chính của các ngành ...................... 26

Hình 2.2 Tỷ trọng nợ dài hạn trong cấu trúc tài chính của các ngành ......................... 27

Hình 2.3 Tỷ trọng vốn chủ sở hữu trong cấu trúc tài chính của các ngành ................. 28

Hình 2.4: Cấu trúc tài chính và thuế suất TNDN ......................................................... 35

Hình 2.5 Cấu trúc tài chính và tăng trưởng tín dụng ................................................... 36

Hình 2.6 Cấu trúc tài chính và lạm phát ...................................................................... 37

Hình 2.7 Cấu trúc tài chính và tăng trưởng kinh tế ...................................................... 38

Hình 2.8 Cấu trúc tài chính và lãi suất cơ bản ............................................................. 39

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

1

PHẦN MỞ ĐẦU

1. Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu

Giá trị vốn hóa của các doanh nghiệp trên thị trƣờng chứng khoán Việt nam

ngày càng tăng và chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong tổng GDP của nền kinh tế nƣớc

ta. Tính đến cuối năm 2010 tổng giá trị vốn hóa cả 2 sàn Hose và HNX đạt 734.000 tỷ

đồng chiếm 37% GDP của cả nƣớc (theo số liệu của ủy ban chứng khoán).

Cấu trúc tài chính có tác động rất lớn đến tình hình hoạt động của doanh nghiệp,

qua đó tác động đến khả năng sinh lời và giá trị cổ phiếu. Do đó cần có một nghiên cứu

đầy đủ để xem xét những nhân tố nào thực sự tác động đến cấu trúc tài chính các doanh

nghiệp Việt nam nhằm giúp các doanh nghiệp xây dựng cho mình một cấu trúc tài

chính hợp lý cho từng giai đoạn phát triển, nâng cao hiệu quả hoạt động trong bối cảnh

môi trƣờng kinh tế trong nƣớc và thế giới đầy biến động nhƣ hiện nay.

Tại các nƣớc phát triển đã có nhiều nghiên cứu về những nhân tố tác động đến

cấu trúc tài chính doanh nghiệp. Gần đây ở các nƣớc đang phát triển nhƣ Trung quốc,

Thái lan cũng có vài nghiên cứu về lĩnh vực này. Ở nƣớc ta còn quá ít các nghiên cứu

về cấu trúc tài chính doanh nghiệp. Một số chỉ dừng lại ở cấu trúc vốn trong khi các

nguồn vốn khác nhƣ tín dụng thƣơng mại giữa các doanh nghiệp ngày càng đóng vai

trò quan trọng trong cấu trúc tài chính của doanh nghiệp. Do đó tác giả đã chọn nghiên

cứu đề tài “Nghiên cứu các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính các công ty niêm

yết trên sàn Hose”.

2. Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu của đề tài

2.1 Mục tiêu nghiên cứu:

- Xác định đặc điểm cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết trên sàn Hose là

gì?

- Xác định các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính các công ty niêm yết trên

sàn Hose.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

2

- Xây dựng mô hình kinh tế lƣợng để ƣớc lƣợng những nhân tố ảnh hƣởng đến

cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết trên sàn Hose.

- Đề xuất các giải pháp và điều kiện để xây dựng một cấu trúc tài chính hợp lý

cho các công ty niêm yết trên sàn Hose.

2.2 Câu hỏi nghiên cứu:

- Có những bằng chứng thực nghiệm trên thế giới về các nhân tố ảnh hƣởng đến

cấu trúc tài chính công ty hay không?

- Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính công ty ở các nƣớc đang phát triển

có giống với các nƣớc phát triển hay không?

- Những nhân tố nào đã ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính các công ty trên sàn

Hose? Nếu có, thì có sự khác biệt với các nƣớc trên thế giới hay không?

- Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính các công ty trên sàn Hose thời

gian qua là hợp lý hay không hợp lý? Nếu không hợp lý thì giải pháp đặt ra để xây

dựng cấu trúc tài chính hợp lý là gì?

3. Đối tƣợng khảo sát và phạm vi nghiên cứu

- Đối tƣợng khảo sát: là các công ty niêm yết trên sàn Hose ngoại trừ các ngân

hàng, các công ty chứng khoán và bảo hiểm là những công ty thuộc lĩnh vực tài chính

có cấu trúc tài chính đặc thù riêng của ngành.

- Phạm vi nghiên cứu: cấu trúc tài chính và các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc

tài chính các công ty niêm yết trên sàn Hose. Số liệu đƣợc lấy từ website

http://www.stockbiz.vn, www.Stox.vn với dữ liệu là báo cáo tài chính 257 công ty cổ

phần niêm yết trên sàn Hose. Thời gian của báo cáo là từ năm 2008 đến năm 2010 để

tính ra các chỉ tiêu phục vụ cho bài nghiên cứu.

4. Phƣơng pháp nghiên cứu

Tác giả sử dụng phƣơng pháp thông kê mô tả, phân tích, so sánh để xem các đặc

điểm và mối quan hệ của các biến nghiên cứu. Sau đó sẽ sử dụng phần mềm SPSS để

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

3

phân tích định lƣợng xem xét các nhân tố nào có tác động đến cấu trúc tài chính của

doanh nghiệp niêm yết trên sàn Hose, mức độ ảnh hƣởng ra sao.

5. Kết cấu của luận văn

Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo và phụ lục, luận văn

đƣợc chia làm 3 chƣơng:

Chƣơng 1: Lý thuyết và các bằng chứng thực nghiệm về các nhân tố ảnh hƣởng

đến cấu trúc tài chính.

Chƣơng 2: Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính các công ty niêm yết

trên sàn Hose.

Chƣơng 3: Giải pháp xây dựng cấu trúc tài chính hợp lý cho cho các công ty

trên sàn Hose.

6. Ý nghĩa công trình nghiên cứu

Về mặt lý luận: Qua việc nghiên cứu những bằng chứng thực nghiệm của các

tác giả trên thế giới, luận văn đã tóm tắt đƣợc những nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc

tài chính của doanh nghiệp.

Về mặt thực tiễn:

 Luận văn đã chỉ ra đƣợc các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính tại các

công ty niêm yết trên sàn Hose và mức độ ảnh hƣởng của chúng nhƣ thế nào.

 Luận văn cũng chỉ ra đƣợc đặc thù cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp trong

một số ngành.

Cung cấp một mô hình kinh tế lƣợng để các nhà quản trị doanh nghiệp dựa vào đó xây

dựng và quản trị một cấu trúc tài chính hợp lý cho doanh nghiệp mình.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

4

CHƢƠNG 1: LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CÁC

NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH

1.1 Các lý thuyết về cấu trúc vốn

Cấu trúc tài chính là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ trung dài hạn và vốn cổ

phần thƣờng để tài trợ tài sản của doanh nghiệp còn cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ

ngắn hạn thƣờng xuyên, nợ trung dài hạn và vốn cổ phần thƣờng. Nhƣ vậy, thực chất

cấu trúc tài chính là cấu trúc vốn kết hợp với nợ ngắn hạn không thƣờng xuyên. Nghiên

cứu cấu trúc tài chính sẽ dựa trên nền tảng nghiên cứu lý thuyết về cấu trúc vốn. Để đo

lƣờng cấu trúc tài chính ngƣời ta thƣờng sử dụng tỷ số nợ/vốn cổ phần hoặc tổng

nợ/tổng tài sản.

Hiện nay, bên1

cạnh những lý thuyết khá phổ biến về cấu trúc vốn nhƣ lý thuyết

MM, lý thuyết cân bằng, lý thuyết trật tự phân hạng (1*) còn có một số lý thuyết mới

về cấu trúc vốn nhƣ lý thuyết điều chỉnh thị trƣờng, tâm lý tránh rủi ro của nhà quản lý

ảnh hƣởng đến quyết định về cấu trúc vốn, báo hiệu với thị trƣờng thông qua tỷ lệ nợ,

cấu trúc vốn dƣới góc độ kiểm soát doanh nghiệp. Sau đây, chúng tôi trình bày cụ thể

nội dung các lý thuyết mới trên.

1.1.1 Lý thuyết điều chỉnh thị trƣờng

Lý thuyết điều chỉnh thị trƣờng cho rằng các công ty phát hành cổ phiếu khi giá

cổ phiếu đƣợc cho là định giá cao và mua lại cổ phần khi họ cho là cổ phiếu của họ

đƣợc định giá thấp. Do đó, sự biến động giá của cổ phiếu có ảnh hƣởng đến cấu trúc

vốn của công ty. Có hai mô hình điều chỉnh thị trƣờng cổ phiếu dẫn đến hình thành cấu

trúc vốn.

Thứ nhất, Korajczyk và cộng sự (1991) cho thấy rằng các doanh nghiệp có xu

hƣớng phát hành cổ phiếu theo sau khi phát hành thông tin tích cực làm giảm các vấn

đề bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và các cổ đông của công ty. Việc giảm

(

1

*) Lý thuyết MM, lý thuyết cân bằng, lý thuyết trật tự phân hạng trình bày trong phụ lục 1

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]

5

thông tin bất cân xứng đồng nghĩa với việc giá cổ phiếu sẽ gia tăng. Hƣởng ứng việc

này, các công ty tự tạo ra cơ hội thời gian cho họ.

Mô hình thứ hai, giả định các tác nhân kinh tế không hợp lý (Baker và Wurgler,

2002). Do hành vi không hợp lý, có một sự định giá sai vào những thời gian khác nhau

của các cổ phiếu của công ty. Các nhà quản lý phát hành vốn cổ phần khi họ tin rằng

chi phí của nó là thấp một cách phi lý và mua lại cổ phần khi họ tin rằng chi phí của nó

là cao một cách phi lý. Mô hình thứ hai của điều chỉnh thị trƣờng không đòi hỏi rằng

thị trƣờng thực sự không hiệu quả. Không yêu cầu các nhà quản lý dự đoán thành công

lãi cổ phiếu. Giả định chỉ đơn giản là các nhà quản lý tin rằng họ có thể điều chỉnh thị

trƣờng cổ phiếu. Trong một nghiên cứu của Graham và Harvey (2001), các nhà quản lý

thừa nhận rằng họ cố gắng điều chỉnh thị trƣờng cổ phiếu, và hầu hết trong số họ đã

phát hành cổ phiếu phổ thông đều cho rằng khi phát hành cổ phiếu họ đều cân nhắc kỹ

càng việc cổ phiếu của họ đƣợc định giá là cao hay thấp.

Baker và Wurgler (2002) cung cấp bằng chứng cho thấy việc điều chỉnh thị

trƣờng cổ phiếu có ảnh hƣởng lâu dài đối với cấu trúc vốn của công ty. Họ xác định

một thƣớc đo điều chỉnh thị trƣờng cổ phiếu là giá trị thị trƣờng cổ phiếu chia cho giá

trị sổ sách cổ phiếu. Họ nhận thấy rằng những thay đổi đòn bẩy có liên quan mạnh mẽ

và tích cực đến phƣơng pháp điều chỉnh thị trƣờng của họ, vì vậy họ kết luận rằng: Cấu

trúc vốn của công ty là kết quả tích lũy của các nỗ lực trong quá khứ để điều chỉnh thị

trường cổ phiếu.

1.1.2 Tâm lý tránh rủi ro của nhà quản lý ảnh hƣởng quyết định về cấu trúc vốn

Một số mô hình lý thuyết dựa trên giả thuyết rằng các nhà quản lý-chủ sở hữu

công ty đều không ƣa thích rủi ro. Do vậy, tỷ lệ nợ công ty sẽ phụ thuộc vào mức độ

không ƣa thích đó. Một dự án càng nhiều nguy cơ rủi ro thì ngƣời chủ càng muốn tham

gia đóng góp đầu tƣ ít đi. Nhìn chung, việc tăng tỷ lệ nợ của công ty sẽ cho phép các

nhà quản lý nắm giữ đƣợc một số lƣợng cổ phần lớn hơn nhƣng có nhiều rủi ro hơn. Số

lƣợng cổ phần này càng lớn thì càng làm giảm lợi ích của ngƣời quản lý do tâm lý

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [email protected]