ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN DCF .DOC

Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel (: 0918.775.368

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN DCF

MỤC LỤC

MỤC LỤC ............................................................................................... 1

LỜI MỞ ĐẦU ......................................................................................... 3

I/ TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ............................................ 4

1. Khái niệm cơ bản ..................................................................................... 4

2. Tầm quan trọng của định giá cổ phiếu .................................................... 4

3. Nguyên tắc định giá – Quy trình định giá .............................................. 4

4. Các mô hình định giá cổ phiếu .............................................................. 7

II/ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DỰA VÀO CHIẾT KHẤU

DÒNG TIỀN TỤ DO DCF ......................................................................... 8

1. Cơ sở lý thuyết ......................................................................................... 8

2. Phân loại định giá cổ phiếu dựa vào chiết khấu dòng tiền tự do ......... 10

3. Ước lượng yếu tố đầu vào ..................................................................... 11

III/ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DỰA VÀO CHIẾT KHẤU

DÒNG TIỀN THEO VỐN CHỦ SỞ HỮU FCFE .................................. 13

1. Nguyên tắc cơ bản ................................................................................. 13

2. Các biến thể của mô hình FCFE ........................................................... 16

2.1. Mô hình tăng trưởng ổn định ( Mô hình 1 giai đoạn ) ................ 16

3.2. Mô hình tăng trưởng 2 giai đoạn ................................................ 18

3.3. Mô hình tăng trưởng 3 giai đoạn (Mô hình E) ............................ 21

4. Ưu nhược điểm của mô hình FCFE ...................................................... 26

IV/ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DỰA VÀO CHIẾT KHẤU

DÒNG TIỀN TỰ DO TOÀN DOANH NGHIỆP FCFF ........................ 26

1. Nguyên tắc cơ bản ................................................................................. 26

2. Ước lượng yếu tố đầu vào ..................................................................... 27

3. Các biến thể của mô hình ..................................................................... 29

Phân tích thị trường Chứng khoán

3.1. Mô hình tăng trưởng ổn định ( Mô hình 1 giai đoạn ) ................ 29

3.2. Mô hình tăng trưởng 2 giai đoạn ................................................ 32

3.3. Mô hình tăng trưởng 3 giai đoạn ................................................ 34

4. Ưu nhược điểm của mô hình FCFF ...................................................... 37

V/ THỰC TẾ XÁC ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH BẰNG

PHƯƠNG PHÁP DCF .............................................................................. 39

1. Giới thiệu về công ty - Cổ phần Dược Phú yên PYMEPHARCO .... 39

2. Quy trình xác định giá cổ phiếu phát hành bằng phương pháp DCF .. 40

3. So sánh kế quả với các phương pháp khác ........................................... 40

4. Tư vấn giá khởi điểm phát hành cho doanh nghiệp ............................. 42

VI/ KẾT LUẬN .......................................................................................... 43

1. Ưu – Nhược điểm của mô hình ............................................................. 43

2. Các vấn đề thường gặp với phương pháp chiết khấu dòng tiền .......... 48

3. Các phương pháp thay thế: .................................................................... 53

2

Phân tích thị trường Chứng khoán

LỜI MỞ ĐẦU

Định giá cổ phiếu còn hơn cả một công việc kỹ thuật tính toán đơn thuần,

đó là cả một nghệ thuật. Cái khó với cái nhà đầu tư hiện nay chính là việc

phán đoán các yếu tố của thị trường, định lượng được nó càng cụ thể càng tốt,

từ đó các nhà đầu tư mới có hi vọng định giá cổ phiếu một cách chính xác

nhất.

Trong phạm vi bài nghiên cứu của nhóm, chúng tôi sẽ giúp các bạn có

được cái nhìn cụ thể nhất về định giá cổ phiếu với phương pháp chiết khấu

dòng tiền tự do (DCF).

Nội dung bài nghiên cứu bao gồm:

I. Tổng quan về định giá cổ phiếu

II. Mô hình định giá cố phiếu dựa vào dòng tiền tự do (DCF)

III. Mô hình định giá cổ phiếu dựa vào dòng tiền theo vốn chủ sở hữu

(FCFE)

IV. Mô hình định giá cổ phiếu dựa vào dòng tiền tự do toàn doanh

nghiệp (FCFF)

V. Thực tế xác định giá cổ phiếu bằng phương pháp DCF

VI. Kết luận

Rất mong nhận được sự đánh giá và góp ý của thầy giáo và các bạn để

bài nghiên cứu thêm hoàn chỉnh!

Xin chân thành cảm ơn!

3

Phân tích thị trường Chứng khoán

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

– MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN DCF –

------------o0o------------

I/ TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

1. Khái niệm cơ bản

Sự định giá nói chung là việc các nhà đầu tư xác định giá trị kinh tế hay

giá trị thực của một tài sản, được xác định tương đương với giá trị hiện tại của

những luồng tiền trong tương lai dự tính thu được từ tài sản đó. Những luồng

tiền này được chiết khấu trở lại hiện tại bằng việc sử dụng tỷ lệ lợi tức yêu

cầu của nhà đầu tư.

Định giá cổ phiếu cũng không nằm ngoài quan điểm chung này, cụ thể

hơn thì tài sản mà chúng ta nói ở trên đây bây giờ chính là cổ phiếu của một

công ty nào đó. Công việc định giá cổ phiếu được coi là một nghệ thuật hơn là

một công việc kỹ thuật thuần túy. Bên cạnh những nguyên tắc toán học thuần

túy, định giá cổ phiếu còn phải dựa vào những yếu tố của thị trường, mà

những yếu tố này lại rất khó dự báo và định lượng.

2. Tầm quan trọng của định giá cổ phiếu

Định giá cổ phiếu là một công đoạn không thể thiếu trong tất cả các

quyết định đầu tư của cá nhân cũng như tổ chức.

Định giá cổ phiếu giúp nhà đầu tư biết được giá trị thực của cố phiếu 

Tìm ra được cơ hội đầu tư  Ra quyết định đầu tư phù hợp

Một công ty tốt không nhất thiết là cơ hội đầu tư tốt nếu giá cổ phiếu của

công ty đã được định giá quá cao.

3. Nguyên tắc định giá – Quy trình định giá

Nguyên tắc định giá

Giá trị doanh nghiệp và giá cổ phiếu đang được giao dịch trên thị

trường chứng khoán thường không thống nhất. Tuy nhiên sự khác biệt này

4

Phân tích thị trường Chứng khoán

tương tụ như Giá trị và Giá cả trong các học thuyết kinh tế, và về nguyên tắc

thì giá cả luôn xoay quanh giá trị chứ không thể thoát ly khỏi giá trị. Từ quan

điểm này việc định giá trị luôn được các nhà đầu tư quan tâm và khi nhận

thấy giá cổ phiếu đã cao hơn nhiều so với giá trị ước tính thì họ sẽ tìm cách

bán ra, và khi thấp hơn thì họ sẽ mua vào. Tất nhiên không phải hành vi này

lúc nào cũng đem lại thành công cho nhà đầu tư, vì thế mới có quan điểm cho

rằng không thể định giá doanh nghiệp.

Trên thị trường chứng khoán thì cổ phiếu là hàng hóa mua – bán, nhưng hàng

hóa này không đem lại giá trị sử dụng cho khách hàng như hàng hóa thông

thường mà ở chỗ nó sẽ đem lại lợi nhuận cho nhà đầu tư thông qua hoạt động

sinh lời của doanh nghiệp. Tất nhiên khi doanh nghiệp có lợi nhuận nhiều thì

giá trị của cổ phiếu sẽ tăng và ngược lại. Như vậy, việc định giá doanh nghiệp

(cũng là định giá cổ phiếu) cần phải dựa trên khả năng sinh lợi của doanh

nghiệp và trong tương lai, đây là quan điểm chủ yếu của việc định giá.

Từ quan điểm trên, việc định giá doanh nghiệp sẽ căn cứ trên một số nguyên

tắc chính như sau:

1. Có nhiều mô hình định giá. Do có nhiều mô hình ước lượng khả

năng sinh lợi của doanh nghiệp, do vậy cũng cần áp dụng nhiều mô hình định

giá để có độ tin cậy cao.

2. Giá trị công ty luôn bị tác động theo sự biến động của môi trường

kinh tế và ngay cả những hoạt động nội tại của công ty.

Nguyên tắc này là hiển nhiên tại các nước phát triển nhưng lại chưa

được hiểu rõ tại Việt Nam. Trong giai đoạng biến động trong năm 2007, Một

số tổ chức lớn nước ngoài đưa ra các nhận định khác nhau về cổ phiếu các

công ty Việt Nam sau vài tháng đã gây sự chất vần của nhiều chuyên gia Việt

nam, trong khi ở nước ngoài việc nhận định giá cổ phiếu công ty có thể thay

đổi trong vòng vài ngày nếu nhận thấy có những thông tin mới tốt hoặc xấu

cho công ty.

5