Đánh giá hiệu quả đầu tư qua tỷ số P/E của các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

i

LỜI CAM ĐOAN

Tôi cam đoan rằng luận văn này “Đánh giá hiệu quả đầu tư qua tỷ số p/e

của các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán” là bài nghiên cứu của chính tôi.

Ngoại trừ những tài liệu tham khảo được trích dẫn trong luận văn này, tôi cam

đoan rằng toàn phần hay những phần nhỏ của luận văn này chưa từng được công bố

hoặc được sử dụng để nhận bằng cấp ở những nơi khác.

Không có sản phẩm/nghiên cứu nào của người khác được sử dụng trong luận

văn này mà không được trích dẫn theo đúng quy định.

Luận văn này chưa bao giờ được nộp để nhận bất kỳ bằng cấp nào tại các

trường đại học hoặc cơ sở đào tạo khác.

TP.Hồ Chí Minh, 2016.

Hồ Thị Mỹ Linh

ii

LỜI CẢM ƠN

Để hoàn thành khóa luận này, em xin tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến Thầy TS Mai

Hữu Minh, đã tận tình hướng dẫn trong suốt quá trình viết Báo cáo tốt nghiệp.

Tôi chân thành cảm ơn quý Thầy, Cô đã tận tình hướng dẫn, truyền đạt kiến

thức trong những năm tôi học tập. Với vốn kiến thức được tiếp thu trong quá trình học

không chỉ là nền tảng cho quá trình nghiên cứu luận văn này mà còn là hành trang quí

báu để tôi bước tiếp vào đời một cách vững chắc và tự tin.

Tôi xin gởi lời cảm ơn chân thành đến Cô Trần Thị Việt Hà, giáo viên chủ

nhiệm lớp MFB5A. Cô đã luôn giúp đỡ và hướng dẫn tận tình trong suốt quá trình học

cao học của tôi, cũng như những lời khuyên chân thành của cô dành cho tôi.

Tôi xin gởi lời cảm ơn đến gia đình, ba mẹ và anh, những người thân yêu luôn

ủng hộ và tạo điều kiện thuận lợi để tôi có thể hoàn thành luận văn này.

Cuối cùng em kính chúc quý Thầy, Cô dồi dào sức khỏe và thành công trong

sự nghiệp cao quý.

Thành phố Hồ Chí Minh, Ngày 27 tháng 05 .năm 2016

Hồ Thị Mỹ Linh

iii

TÓM TẮT

Luận văn “Đánh giá hiệu quả đầu tư qua tỷ số P/E của các cổ phiếu trên thị

trường chứng khoán Việt Nam” được thực hiện để nghiên cứu Mối quan hệ giữa hiệu

quả đầu tư của các danh mục so với hiệu quả đầu tư của thị trường nói chung. Và các

mức P/E khác nhau thì có ảnh hưởng thế nào đến hiệu quả sinh lời của các danh mục

đầu tư tương ứng.

Phương pháp nghiên cứu chính được sử dụng trong đề tài này là phương pháp

nghiên cứu định lượng với số liệu cấu trúc theo thời gian. Số liệu chính là giá đóng

cửa sau khi điều chỉnh, tỷ số P/E của cổ phiếu trên sàn HOSE từ năm 2009 đến 2015.

Nghiên cứu sử dụng phương pháp ước lượng OLS và kiểm định t-test để kiểm định

các giả thuyết đưa ra.

Kết quả kiểm định t-test các giả thuyết cho thấy không có sự khác biệt về lợi

nhuận vượt trội giữa cổ phiếu có tỷ số P/E thấp và tỷ số có P/E cao, giữa các tập danh

mục và thị trường. Rủi ro thị trường và lợi nhuận chênh lệch theo Jensen có xu hướng

tăng ứng với các tập danh mục có tỷ số P/E thấp. Tỷ số lợi nhuận lợi nhuận trên rủi ro

hệ thống và tỷ số lợi nhuận trên rủi ro phi hệ thống có xu hướng tăng ứng với các tập

danh mục có tỷ số P/E giảm dần. Tuy nhiên, kết quả hồi qui cho thấy các lợi nhuận

chênh lệch theo Jensen của các tập danh mục không có ý nghĩa thống kê, như vậy hiệu

ứng tỷ số P/E thấp chưa được tìm thấy ở thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí

Minh trong giai đoạn nghiên cứu. Như vậy chiến lược đầu tư vào các cổ phiếu dựa vào

tỷ số P/E sẽ không mang hiệu quả.

Nghiên cứu đã cung cấp sự hiểu biết về mối quan hệ giữa hiệu quả đầu tư

chứng khoán với tỷ số P/E. Do đó, những kết luận này sẽ tạo tiền đề cho các nghiên

cứu tiếp theo về hiệu quả đầu tư chứng khoán, và tạo cơ sở để xây dựng các danh mục

đầu tư hiệu quả trong tương lai.

iv

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN...................................................................................................... i

LỜI CẢM ƠN .......................................................................................................... ii

TÓM TẮT ............................................................................................................... iii

DANH MỤC HÌNH ............................................................................................... vii

DANH MỤC BẢNG............................................................................................. viii

CHỮ VIẾT TẮT ..................................................................................................... ix

CHƯƠNG 1............................................................................................................. 1

MỞ ĐẦU ................................................................................................................. 1

1.1 Lý do nghiên cứu ......................................................................................... 1

1.2 Câu hỏi nghiên cứu...................................................................................... 2

1.3 Mục tiêu nghiên cứu .................................................................................... 2

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu ............................................................... 2

1.5 Phương pháp nghiên cứu ............................................................................. 3

1.6 Ý nghĩa của đề tài ........................................................................................ 3

1.7 Kết cấu luận văn .......................................................................................... 3

CHƯƠNG 2............................................................................................................. 5

CƠ SỞ LÝ THUYẾT............................................................................................. 5

2.1 Giới thiệu về các chỉ tiêu sử dụng phổ biến trong đầu tư chứng khoán...... 5

2.1.1 Hệ số giá trên thu nhập một cổ phiếu (P/E - viết tắt của cụm từ Price

to Earning Ratio)...................................................................................................... 5

2.1.2 Giá cả chứng khoán............................................................................... 6

2.1.3 Danh mục đầu tư ................................................................................... 6

2.1.4 Rủi ro và tỷ suất sinh lợi của chứng khoán........................................... 7

2.2 Một số giả thuyết về hệ số P/E .................................................................... 9

v

2.2.1 Một giả thuyết về hệ số P/E – Nghịch đảo về giá trị trung bình

(Mean Reversion)..................................................................................................... 9

2.2.2 Một giả thuyết về Sự Phóng Đại của Nhà Đầu Tư về Hệ Số P/E......... 9

2.2.3 Một giả Thuyết về Hệ số P/E – Giả thuyết Định giá nhầm – Điều

chỉnh (MCH) .......................................................................................................... 10

2.3 Lý thuyết Thị trường hiệu quả (EMH)...................................................... 12

2.4 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM......................................................... 13

2.5 Một số nghiên cứu trước có liên quan....................................................... 15

CHƯƠNG 3........................................................................................................... 21

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU....................................................................... 21

3.1 Giả thuyết nghiên cứu................................................................................ 21

3.1.1 Mối quan hệ giữa lợi nhuận vượt trội trung bình của cổ phiếu có P/E

thấp, P/E cao và so với thị trường.......................................................................... 21

3.1.2 Mối quan hệ giữa lợi nhuận được điều chỉnh rủi ro của của cổ phiếu

có P/E thấp, P/E cao và so với 0 ............................................................................ 21

3.1.3 Mối quan hệ giữa lợi nhuận được điều chỉnh rủi ro của tập danh mục

có tỷ số P/E thấp đã loại các công ty phá sản so với tập danh mục có tỷ số P/E

thấp chưa loại các công ty phá sản......................................................................... 22

3.2 Phương pháp nghiên cứu ........................................................................... 22

3.2.1 Mẫu nghiên cứu................................................................................... 23

3.2.2 Mô hình nghiên cứu ............................................................................ 23

3.2.3 Tính toán các chỉ số trong mô hình:.................................................... 24

3.2.4 Phương pháp xử lý số liệu:.................................................................. 26

CHƯƠNG 4........................................................................................................... 30

PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU.................................. 30

4.1 Phân tích thống kê mô tả cho các tập danh mục ....................................... 31

4.2 Kiểm định tính dừng của các chuỗi dữ liệu............................................... 31

vi

4.3 Kiểm định phương sai sai số thay đổi ....................................................... 33

4.4 Kiểm định hiện tượng tương quan chuỗi................................................... 33

4.5 Kiểm định phân phối chuẩn của phần dư .................................................. 34

4.6 Kiểm định các giả thuyết........................................................................... 35

4.6.1 Kiểm định giả thuyết H1...................................................................... 35

4.6.2 Kiểm định giả thuyết H2:..................................................................... 36

4.6.3 Kiểm định giả thuyết

H3

..................................................................... 37

4.7 Thảo luận kết quả ...................................................................................... 38

CHƯƠNG 5........................................................................................................... 42

KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ...................................................................... 42

5.1 Kết luận của nghiên cứu ............................................................................ 42

5.2 Khuyến nghị............................................................................................... 43

5.3 Giới hạn và hướng nghiên cứu tiếp theo ................................................... 44

5.3.1 Giới hạn của nghiên cứu ..................................................................... 44

5.3.2 Hướng nghiên cứu tiếp theo................................................................ 44

vii

DANH MỤC HÌNH

Hình 2.1: Mối liên hệ giữa lợi nhuận cổ phiếu và beta.......................................... 15

Hình 4.1: Đồ thị hàm tự tương quan mẫu của tập danh mục G1 .......................... 30