The impact of profitability on capital structure and target capital structure adjustment speed: the empirical study of listed on the Vietnam stock exchanges, 2022

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING THE STATE BANK OF VIETNAM

HO CHI MINH UNIVERSITY OF BANKING

------------------------

VŨ PHẠM TRUNG HIẾU

THE IMPACT OF PROFITABILITY ON CAPITAL STRUCTURE

AND TARGET CAPITAL STRUCTURE ADJUSTMENT SPEED: THE

EMPIRICAL STUDY OF LISTED COMPANIES ON THE VIETNAM

STOCK EXCHANGE

GRADUATION THESIS

Major: FINANCE – BANKING

Code: 7 34 02 01

HO CHI MINH CITY, 2022

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING THE STATE BANK OF VIETNAM

HO CHI MINH UNIVERSITY OF BANKING

------------------------

Student: VŨ PHẠM TRUNG HIẾU

Student ID: 050606180115

Class: HQ6 – GE04

THE IMPACT OF PROFITABILITY ON CAPITAL STRUCTURE

AND TARGET CAPITAL STRUCTURE ADJUSTMENT SPEED: THE

EMPIRICAL STUDY OF LISTED COMPANIES ON THE VIETNAM

STOCK EXCHANGE

GRADUATION THESIS

Major: FINANCE – BANKING

Code: 7 34 02 01

SUPERVISOR:

Ph.D. DƯƠNG THỊ THUỲ AN

HO CHI MINH CITY, 2022

i

TÓM TẮT

Chủ đề cấu trúc vốn luôn thu hút rất nhiều nhà nghiên cứu và nhà làm chính

sách, đặc biệt là các nhà hoạch định tài chính của doanh nghiệp cổ phần, đặc biệt kể từ

nghiên cứu của Modigliani & Miller (1985). Cấu trúc vốn là một khái niệm tài chính

phản ánh sự phối hợp giữa vốn chủ sở hữu và nợ mà doanh nghiệp sử dụng, điều này

tạo ra một chi phí sử dụng vốn. Hầu hết các doanh nghiệp dù thuộc nhóm ngành nào

cũng muốn giữ chi phí vốn ở mức tối thiểu, từ đó tối đa hóa giá trị doanh nghiệp vì chi

phí vốn ảnh hưởng gần như đến mọi hoạt động của doanh nghiệp, từ tính khả thi của

dự án, khoản đầu tư đến kết quả kinh doanh và cả những rủi ro tài chính mà doanh

nghiệp phải đối mặt. Chính vì thế, việc lựa chọn một cơ cấu vốn tối ưu giữa vốn chủ sở

hữu và nợ vay là một nghệ thuật đối với các nhà quản trị tài chính. Mục tiêu chính của

nghiên cứu này là tìm hiểu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh của các

doanh nghiệp phi tài chính được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam và

cách các công ty này điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu. Bài nghiên cứu được xây dựng

dựa trên lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn và lý thuyết trật tự phân hạng. Tác giả kiểm

định xem những lý thuyết này có phù hợp khi áp dụng vào các doanh nghiệp tại Việt

Nam hay không. Nghiên cứu chạy hồi quy theo mô hình Pooled OLS, mô hình tác

động ngẫu nhiên (REM) và mô hình tác động cố định (FEM) để kiểm định, so sánh

nhằm tìm ra mô hình phù hợp thông qua kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến, tương

quan tự động và phương sai thay đổi. Từ đó, phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu

trúc vốn của các doanh nghiệp phi tài chính trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Cuối cùng, tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ về mức mục tiêu được kiểm định bằng mô hình

tĩnh Pooled OLS và mô hình động GMM để kiểm định tính đồng nhất của nghiên cứu.

Thống kê mô tả cho thấy đòn bẩy tài chính chiếm 36,9% trong cơ cấu nguồn

vốn của các doanh nghiệp phi tài chính, trong khi đòn bẩy tài chính chiếm ưu thế bởi

đòn bẩy ngắn hạn. Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu được xác định bằng cách

sử dụng cả nhóm OLS và GMM để đảm bảo tính chắc chắn của phát hiện. Tôi quan sát

ii

thấy rằng khả năng sinh lời và cơ cấu tài sản có quan hệ ngược chiều với đòn bẩy trong

khi quy mô của công ty và lá chắn thuế phi nợ có quan hệ thuận chiều với đòn bẩy. Kết

quả hồi quy cũng cho thấy rằng trong khi khả năng sinh lời có mối quan hệ ngược

chiều với tỷ lệ nợ thì quy mô và cơ hội tăng trưởng lại tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ. Tốc độ

điều chỉnh cấu trúc vốn của các công ty phi tài chính hiện nay là 32,7%, tương đương

với các nghiên cứu về các công ty phi tài chính được thực hiện ở hầu hết các nước phát

triển.

Từ khóa: Đòn bẩy tài chính, Kết quả kinh doanh, Cấu trúc vốn mục tiêu, Tốc

độ điều chỉnh

iii

ABSTRACT

The topic of capital structure has always attracted a lot of researchers and

policymakers, especially from the financial planners of joint-stock enterprises,

especially since the research of Modigliani & Miller (1985). Most businesses

regardless of industry group want to keep the cost of capital to a minimum, and thereby

maximize the value of their business because the cost of capital affects nearly all

activities of the business, from the feasibility of projects or investments to business

results and also the main load risks that businesses face. Therefore, choosing an

optimal capital structure between equity and debt is an art for financial managers. The

main objective of this study is to understand the impact of capital structure on the

business performance of non-financial firms listed on Vietnamese stock exchanges and

how these companies adjust their target capital structure. The research is built based on

the trade-off theory and pecking order theory. We test whether these theories are

relevant when applied to enterprises in Vietnam. The study runs regression according

to Pooled OLS model, the random effect model (REM), and the fixed effect model

(FEM) to test and compare to find a suitable model through checking multicollinearity,

automatic correlation and variance change. From there, analyze the factors affecting

the capital structure of non-financial enterprises on the Vietnamese stock market.

Finally, the speed of adjusting the debt ratio to the target level is tested by the Pooled

OLS static model and the GMM dynamic model to test the homogeneity of the study.

The descriptive statistics show that leverage constitutes 36,9% of the capital

structure of non-financial firms, while leverage is dominated by short-term leverage.

The speed of adjustment to the target capital structure is determined using both pool

OLS and GMM to ensure the robustness of the finding. I observed that profitability and

asset structure were negatively related to leverage while the size of the firm and non￾debt tax shield were positively related to leverage. The regression results also give

found that while profitability has a negative relationship with the debt ratio, size and

iv

growth opportunities are directly proportional to the debt ratio. The adjustment speed

of the capital structure of non-financial firms is now 32.7% which compares well with

studies on non-financial firms done in most developed countries.

Keywords: Financial leverage, Business results, Target capital structure,

Adjustment speed

v

PLEDGE

I reaffirm the thesis " THE IMPACT OF PROFITABILITY ON CAPITAL

STRUCTURE AND TARGET CAPITAL STRUCTURE ADJUSTMENT SPEED:

THE EMPIRICAL STUDY OF LISTED COMPANIES ON THE VIETNAM STOCK

EXCHANGE " is my article and there are no copies from other authors' material.

This thesis is the author's research work, the research results are honest, in

which there are no previously published contents or the content made by others except

for citations fully cited in the thesis.

I will take full responsibility for my pledge.

Author

Vu Pham Trung Hieu

vi

THANK YOU

First, I would like to thank all the teachers at the Banking University of Ho Chi

Minh City for providing and supporting me with the necessary knowledge during my

study at the school. Such knowledge is the luggage that helps me to complete the

thesis.

In particular, I would like to thank my instructor, PhD. Duong Thi Thuy An,

who helped me in the process of completing my thesis as well as guiding me to correct

my shortcomings.

I would also like to thank my family and friends who have been by my side and

supported me during this time.

Due to limited practical experience and time, the thesis cannot avoid errors. I

look forward to receiving your comments so that I can complete my thesis.

Finally, I would like to wish the teachers of the Banking University of Ho Chi

Minh City, have a lot of health and achieve much success in work as well as in life.

Author

Vu Pham Trung Hieu