Tính hiệu quả của thị trường ngoại hối Việt Nam

~q

Ti"HHI!UQUAcUATHImUO"6"6061HOIVI!T"AM

ThS. Dao Gia Hu'ng *

GQCthao lu?n v~,gia thi~t t~i twang hi~u qua

trang gi0'i kinh te hQc bat dau VaGnhUng nam

0 v0'i dinh nghia n6i ti~ng cua Fama v~ thi

truOnghuu hi~u, Theo do, ty gia ky h~n hi~n t~i se

phaila mQtchi bao khOngch~ch (t6t nh~t) cua ty gia

giao ngay trong tuang lai, hay con gQi 1a gia thi~t ky

h~nkhong ch~ch (Unbiased forwardness hypothesis -

UFH),Vi~c dung cac ky thu?t kinh t~ lugng d~ ki~m

djnh gia thi~t ky h~n khong ch~ch dil dt ph6 bi~n

trong gi0'i hQc thu?t, cac nha lam chinh sach VI mo

eling nhu gi0'i kinh doanh tren th~ gi0'i. Tuy nhien,

eho d~n nay, Vi~t Nam chua co cong trinh khoa hQc

nao nghien Clru sau va mang tinh dinh lugng v~ gia

thi~tnay. Sai vi~t nay hy vQng gop mQt phfin nh6 VaG

n6 h,rechung ti~n to'i mQt thi twang ngo~i h6i Vi~t

Nam hi~u qua, v6n hi~n t~i dang 6 giai do~n dfiu cua

Sl!phat tri~n.

Gia thi~t thi twang hi~u qua b~t ngu6n tiI SlJphat

tri~ncua gia thi~t ky vQng trong kinh t~ hQCva vai tro

euano trong vi~c xac dinh gia ca thi twang. f)~n nay,

cae nha kinh t~ hQc dil phat tri~n hai gia thi~t v~ ky

v<;mg.D6 la kY vQng thich nghi va kY vQng hQ'pIi

Kj; vQng thich nghi duqc hinh thanh chi dlJa tren

ca sa cac thong tin co duqc trong qua khu va cach

dun gian nhiit cua ky vQng d~ng nay la trung binh

c(>ngctia cac quan sat tw0'c do. D~ng ky vQng nay dil

tung dong vai tro quan trQng trong cac mo hinh kinh

t~, cho d~n nhung nam 60, Muth (1960) va Lucas

(1969)dil phe phan gia thi~t nay va dua ra khai ni~m

v~ ky vQng hqp Iy. Trang thi twang tai chinh, kY

v(Jngh(1pIf' duqc pMt tri~n thanh gia thi~t thi twang

hfru hi~u. 6 day, "gia ca va Iqi tuc can bing cua cae

cong C\ltai chinh se phan anh t~t ca nhUng thong tin

tiI qua khu d~n hi~n t~i cQng v0'i nhUng phan doan

cua cac nha dftu tu v~ SlJ hinh thanh cua gia ca thi

twang" (Roger 2001).

Vi~c gia thi twang cua cac tai san tai chinh khong

phan anh duqc thong tin dfiy <Iunhu V?y ng\l Y ring

thi twang do ho~t d9ng khOng hi~u qua. Ly do la cac

nha dfiu tu v~n co th~ co duqc nhUng co hQi ki~m Iqi

nhu?n cao han binh thuang bing cach khai tMc cac

thong tin chua duqc phan anh. Do V?y, mQt thi

twang tai chinh hi~u qua noi ring se kh6ng t6n t~i

cac co hQi ki~m lai b~t binh thuang cho cac nha dfiu

tu. (Roger 2001).

Thi twang ngo~i h6i la mQt d~ng thi twang tai

chinh mua ban cac d6ng ti~n kMc nhau. Trong do,

can Cll VaG tinh ch~t giao dich va nQi dung kinh

doanh, t6n t~i hai lo~i ty gia chinh, tuang Ung v0'i hai

nghi~p V\l co ban nh~t la giao ngay va ky h~n. SlJ v?n

dQng cua hai lo~i ty gia nay ail cho pMp cac nha kinh

t~ hQc Ung d\lng gia thi~t hfru hi~u VaG thi twang

ngo~i h6i tren co sa hai gia thi~t v?n dQng lili su~t

nhu sau:

Gia thi~t ngang gia lili su~t co dam bao (Covered

interest rate parity-CIP):

Ft(1+i*)=St(l+i) [I]

Trang d6: Ft la ty gia ky h~n hi~n t~i, St ty gia

gi~o ngay hi~n t~i va i* la lili su~t ngo~i t~; i ]a lili

suat nQi t~.

Gia thi~t ngang gia lili su~t khong co dam bao

(Uncoven;:d interest rate parity-UIP):

Et [St+I(I+i*)]

=St(l+i) [2]

Trang do Et

la ky vQng toan

t~i thai di~m

hi~n t~i.

Va thuy~t ky

h~n khong ch~ch

(UFH) duqc

hinh thanh bing

cach k~t hqp [1]

va [2]:

Hot;lt d9ng kinh doanh ngot;lit~ tt;liVCB

'''"-

Ngan hOng

thuong mai co phon

Anh: Le Hung " Kythuong Viet Nom

TADCIIi NCAN tiANc - ro 8 N1\M '2004 . . 29