Real Return Bonds, Inflation Expectations, and the Break-Even Inflation Rate ppt

Bank of Canada Banque du Canada

Working Paper 2004-43 / Document de travail 2004-43

Real Return Bonds, Inflation Expectations,

and the Break-Even Inflation Rate

by

Ian Christensen, Frédéric Dion, and Christopher Reid

ISSN 1192-5434

Printed in Canada on recycled paper

Bank of Canada Working Paper 2004-43

November 2004

Real Return Bonds, Inflation Expectations,

and the Break-Even Inflation Rate

by

Ian Christensen,1 Frédéric Dion,2 and Christopher Reid2

1Monetary and Financial Analysis Department

2Financial Markets Department

Bank of Canada

Ottawa, Ontario, Canada K1A 0G9

[email protected]

[email protected]

[email protected]

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Contents

Acknowledgements. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . iv

Abstract/Résumé. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . v

1. Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1

2. Methodology and Previous Findings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2

2.1 Previous research . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

3. Premiums Embedded in the BEIR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4

3.1 Mismatched cash flows. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4

3.2 Term-varying inflation expectations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

3.3 Inflation risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

3.4 Liquidity risk. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

3.5 Market segmentation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

4. RRBs: The Historical Experience . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

5. Calculating the BEIR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

6. How Important Are the Risk Premiums/Distortions? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

6.1 Mismatched cash flows. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14

6.2 The term structure of inflation expectations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18

6.3 Inflation-risk premium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22

6.4 Liquidity-risk premium. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

6.5 Market segmentation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26

7. Inflation Expectations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28

8. Forecasting Power . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31

9. Conclusions and Suggestions for Future Research . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34

References. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37

Appendix: Why Is the Inflation-Expectation Term Structure Important? . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39