Các lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại - Phần 1 pdf

Các lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại

Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại bắt đầu với bài viết của Modigliani

và Miller vào năm 1958 (gọi tắt là học thuyết MM). Theo học

thuyết MM, sự lựa chọn giữa vốn chủ sở hữu (VCSH) và nợ không

liên quan đến giá trị của công ty. Nói một cách khác, học thuyết

này chỉ ra một hướng là các giả thuyết về cấu trúc vốn nên tốt hơn

bằng cách nào, cho thấy dưới điều kiện nào thì cấu trúc vốn không

liên quan đến giá trị doanh nghiệp. Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại

được tiếp tục phát triển vào những năm sau đó, bao gồm thuyết cân

bằng, thuyết trật tự phân hạng, thuyết điều chỉnh thị trường, thuyết

cơ cấu quản lý...

Theo quan điểm truyền thống

Quan điểm về cấu trúc vốn truyền thống cho rằng khi một doanh

nghiệp bắt đầu vay mượn, thuận lợi vượt trội hơn bất lợi. Chi phí

nợ thấp, kết hợp với thuận lợi về thuế sẽ khiến WACC (Chi phí

vốn bình quân gia quyền) giảm khi nợ tăng.

Tuy nhiên, khi tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn CSH tăng, tác động của tỷ

lệ vốn vay so với tổng vốn buộc các CSH tăng lợi tức yêu cầu của

họ (nghĩa là chi phí VCSH tăng). Ở mức tỷ lệ vốn nợ và VCSH

cao, chi phí nợ cũng tăng bởi vì khả năng doanh nghiệp không trả

được nợ là cao hơn (nguy cơ phá sản cao hơn). Vì vậy, ở mức tỷ số

giữa vốn nợ và VCSH cao hơn, WACC sẽ tăng.

Vấn đề chính của quan điểm truyền thống là không có một lý

thuyết cơ sở thể hiện chi phí VCSH nên tăng bao nhiêu do tỷ lệ

giữa vốn nợ và VCSH hay chi phí nợ nên tăng bao nhiêu do nguy

cơ vỡ nợ.

Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller (mô hình

MM)