Biến động tỷ suất lợi nhuận thị trường và phần bù giá trị - nghiên cứu thực nghiệm trên thị trường chứng khoán Việt Nam

----------------------------------------

- NGHIÊN

Ứ

Ứ

Chuyên n nh : Tài chính – Ngân hàng

h n n nh : 60 34 02 01

–

ười hướn dẫn khoa họ :

iến ĩ Võ Xuân Vinh

TP. ồ hí inh, ăm 2015

Trang iii

T M T T U N V N

uận văn này xem x t tác động của yếu tố biến động t suất lợi nhuận thị

trƣờng (biến động thị trƣờng) đến t suất lợi nhuận danh mục c phiếu giá trị, danh

mục c phiếu tăng trƣởng và sự khác biệt t suất lợi nhuận giữa danh mục này

phần b giá trị trong trƣờng hợp: t suất lợi nhuận danh mục tính theo bình quân

không t trọng và tính theo bình quân có t trọng. Tác giả thiết lập danh mục c

phiếu giá trị, danh mục c phiếu tăng trƣởng theo các t số ook to market

equity), EP (Earnings to Price), CP (Cash flow to Price), DP (Dividend yield to

Price). Sau đ , tác giả h i quy dữ liệu chu i thời gian t suất lợi nhuận các danh

mục c phiếu giá trị, c phiếu tăng trƣởng, phần b giá trị theo mô h nh P kết

hợp yếu tố biến động t suất lợi nhuận thị trƣờng trên thị trƣờng chứng khoán Việt

Nam từ tháng đến tháng . ết quả nghiên cứu cho thấy yếu tố biến

động t suất lợi nhuận thị trƣờng c tác động ngƣợc chi u đến t suất lợi nhuận

danh mục c phiếu giá trị và danh mục c phiếu tăng trƣởng trong trƣờng hợp tính

theo bình quân không t trọng. Ngƣợc lại, yếu tố biến động thị trƣờng lại không tác

động đến t suất lợi nhuận các danh mục trong trƣờng hợp tính theo bình quân có t

trọng. Cả 2 yếu tố biến động thị trƣờng, t suất lợi nhuận thị trƣờng đ u không có

khả năng giải thích phần bù giá trị trong cả trƣờng hợp t suất lợi nhuận danh mục

không t trọng và c t trọng. Mở rộng hơn, tác giả xem xét sự thay đ i theo thời

gianđối với sự tác động của các yếu tố biến động thị trƣờng, t suất lợi nhuận thị

trƣờng đến t suất lợi nhuận các danh mục, chiến lƣợc HML bằng cách phân chia

trạng thái kinh tế theo 2 tính chất: t suất lợi nhuận thị trƣờng (thị trƣờng tăng

trƣởng-thị trƣờng suy giảm), biến động thị trƣờng (thị trƣờng biến động thấp – thị

trƣờng biến động mạnh). Kết quả cho thấy sự tác động của yếu tố t suất lợi nhuận

thị trƣờng và yếu tố biến động thị trƣờng đến t suất lợi nhuận các danh mục, chiến

lƣợc không c sự khác biệt trong các giai đoạn khác nhau của chu k kinh

doanh.

Trang iv

M C C

LỜI CAM O N ........................................................................................................i

LỜI CẢ ƠN .............................................................................................................ii

T T T U N V N ........................................................................................... iii

..................................................................................................................iv

N ẢN ........................................................................................vii

N S TỪ V T T T....................................................................... viii

ƢƠN . T U.........................................................................................1

. . do nghiên cứu ..............................................................................................1

. . Vấn đ nghiên cứu ............................................................................................2

. . ục tiêu nghiên cứu .........................................................................................2

. . âu hỏi nghiên cứu ...........................................................................................3

. . ối tƣợng và phạm vi nghiên cứu ....................................................................3

. . nghĩa của luận văn ........................................................................................4

. . ết cấu luận văn ...............................................................................................4

ƢƠN . Ơ SỞ T U T ...........................................................................6

. . Sơ lƣợc v các mô h nh định giá tài sản ...........................................................6

Fama & French (1993) ...................6

theory)...................................................................................................................7

pricing model) ......................................................................................................8

. . ột số khái niệm liên quan ..............................................................................9

.....................................................................9

.........................................................9

..............................................................10

olatility).................................10

..........................................................11

Trang v

. . Nghiên cứu trƣớc v vai tr của yếu tố biến động thị trƣờng trong mô h nh

định giá tài sản .......................................................................................................12

. . Nghiên cứu trƣớc v việc giải thích sự t n tại của phần b giá trị.................15

. . Nghiên cứu trƣớc v chủ đ mô h nh định giá tài sản trên thị trƣờng chứng

khoán Việt Nam.....................................................................................................18

. . iả thuyết nghiên cứu.....................................................................................19

ƢƠN . U V P ƢƠN P P N N ỨU ..............................22

. . ữ liệu nghiên cứu .........................................................................................22

...........................................................................................22

.............................................................................22

. . Phƣơng pháp nghiên cứu ................................................................................25

3.2.1. Phân tích th ng kê mô t ..........................................................................26

â í q ...............................................................................26

â í i quy......................................................................................26

ƢƠN . T QUẢ V T ẢO U N T QUẢ .........................................29

. . ết quả h i quy các danh mục, chiến lƣợc theo t suất lợi nhuận b nh quân

không c t trọng ...................................................................................................31

. . ết quả h i quy các danh mục, chiến lƣợc theo t suất lợi nhuận b nh quân c

t trọng...................................................................................................................34

. . t n tại sự thay đ i theo thời gian đối với độ nhạy cảm của t suất lợi

nhuận các danh mục và các yếu tố t suất lợi nhuận thị trƣờng, biến động thị

trƣờng ...................................................................................................................36

í q â

................................................................................................................36

í q â

...................................................................................................................40

ƢƠN . T U N V U N N .....................................................45

. . ết luận...........................................................................................................45

. . huyến nghị....................................................................................................46

Trang vi

...............................................................46

q q

..................................................................................................................47

5. . ạn chế của nghiên cứu và định hƣớng nghiên cứu tiếp theo........................47

5.3.1. Hạn ch .....................................................................................................47

Đ ng nghiên c u ti p theo.............................................................48

T U T ẢO.........................................................................................50

PH L C..................................................................................................................55

N S P U N N ỨU TRON U T O TỪN

N .....................................................................................................................55

N ..........................................................................................................55

N ..........................................................................................................62

N ..........................................................................................................69

N ..........................................................................................................75

N ..........................................................................................................81

Trang vii

AN M C C C ẢN

STT N Trang

1 Bảng 1: Thống kê mô tả mối quan hệ các t số cơ bản và t suất lợi

nhuận các danh mục

28

2 Bảng 2: Thống kê mô tả dữ liệu trong suốt giai đoạn 1/2010-

12/2014

29

3 Bảng 3: Ma trận hệ số tƣơng quan 30

4 Bảng 4: Kết quả h i quy các danh mục, chiến lƣợc theo t suất lợi

nhuận b nh quân không t trọng

31

5 Bảng 5: Kết quả h i quy các danh mục, chiến lƣợc theo t suất lợi

nhuận b nh quân c t trọng

34

6 Bảng 6: Bình quân t suất lợi nhuận của 8 danh mục, t suất lợi

nhuận thị trƣờng, biến động thị trƣờng trong các giai đoạn thị

trƣờng tăng trƣởng (Bull) và suy giảm ear - trƣờng hợp b nh quân

không t trọng.

35

7 Bảng 7: Bình quân t suất lợi nhuận 8 danh mục, t suất lợi nhuận

thị trƣờng, biến động thị trƣờng trong các giai đoạn thị trƣờng biến

động cao (High volatility) và biến động thấp ow volatility -

trƣờng hợp b nh quân không t trọng

36

8 Bảng 8: Kết quả h i quy của mô hình CAPM + Volatility+Slope

dummy

37

9 Bảng 9: Bình quân t suất lợi nhuận của 8 danh mục, t suất lợi

nhuận thị trƣờng, biến động thị trƣờng trong các giai đoạn thị

trƣờng tăng trƣởng (Bull) và suy giảm(Bear) - trƣờng hợp c t

trọng.

39

10 Bảng 10: Bình quân t suất lợi nhuận 8 danh mục, t suất lợi nhuận

thị trƣờng, biến động thị trƣờng trong các giai đoạn thị trƣờng biến

động cao (High volatility) và biến động thấp ow volatility -

trƣờng hợp c t trọng

40

11 Bảng ết quả h i quy các mô h nh P Slope dummy 41