Báo Cáo Cập Nhật Ngành Dầu Khí.pdf

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1

Cập nhật ngành dầu khí

18 March 2011 Chưa phải lúc kỳ vọng vào sự phục hồi của giá

dầu

Giá dầu thô toàn cầu có thể đã chạm đáy…Sau khi giảm mạnh xuống dưới mốc

30USD/thùng vào đầu năm nay, giá dầu Brent đã phục hồi trở lại khi chạm mốc

40USD/thùng, mức giá được xem là ngưỡng kháng cự tâm lý. Dù có độ biến động lớn,

giá dầu tiếp tục tăng do các cuộc đàm phán “đóng băng” sản lượng vẫn đang diễn ra

và nền kinh tế Mỹ tiếp tục diễn biến tích cực.

…nhưng dầu đá phiến đã báo hiệu sự thay đổi cơ cấu nguồn cung dầu thô…Các

nhà sản xuất dầu đá phiến đã âm thầm thay đổi cấu trúc nguồn cung trong ngành dầu

khí mãi mãi, có tác động đáng kể đến bản chất của dầu thô - vốn là một loại hàng hóa.

Một lượng lớn các nhà sản xuất dầu đá phiến quy mô nhỏ đã chuyển hướng cán cân

quyền lực ra khỏi các nhà sản xuất lớn, và tính thích nghi cao hơn của các nhà sản

xuất dầu đá phiến này giúp họ có thể phản ứng nhanh chóng với sự thay đổi giá cả.

Giá dầu thô gia tăng sẽ cho phép các nhà sản xuất dầu đá phiến phục hồi sản lượng

nhanh chóng.

…cùng với tình trạnh dư thừa nguồn cung vẫn đang diễn ra, cho thấy sự phục

hồi giá dầu thô sẽ không quá đáng kể…Tổng mức tồn kho dầu thô toàn cầu đang ở

mức kỷ lục 4,6 tỷ thùng và đang tiếp tục tăng thêm 1-2 triệu thùng/ngày. Trong khi đó,

nhu cầu đang bị ảnh hưởng mạnh khi nền kinh tế Trung Quốc tiếp tục chững lại nhưng

nguồn cung vẫn duy trì ổn định. Dù ngày càng xuất hiện những thông tin về việc rút lui

của các nhà sản xuất dầu đá phiến, vào cuối tháng 1/2016, các nhà sản xuất này vẫn

bơm 4,7 triệu thùng dầu mỗi ngày, xấp xỉ 5% tổng nguồn cung toàn cầu, tương tự năm

2015.

Lợi nhuận của các công ty trung nguồn Việt Nam sẽ giảm mạnh trong năm

2016…Chúng tôi dự báo lợi nhuận của PVD, PVS và GAS sẽ giảm lần lượt 65%, 39%

và 24% trong năm nay dựa theo giả định giá dầu thô cơ sở 40USD/thùng, thấp hơn

khoảng 26% mức năm 2015. PVD sẽ bị ảnh hưởng đáng kể do mức độ nhạy cảm cao

đến các hoạt động thăm dò và khai thác, và cả hai mảng này đã giảm mạnh khi giá

dầu thô chạm mức giá thành sản xuất 28-30USD/thùng. PVS sẽ chịu ảnh hưởng ít hơn

do danh mục kinh doanh đa dạng và hợp đồng cho thuê FPSP/FSO dài hạn. Lưu ý

rằng PVD sẽ được điều chỉnh khuyến nghị lên “MUA” và GAS lên “KHẢ QUAN” nều

chúng tôi nâng giả định giá dầu thô 2016 lên 50USD/thùng.

…sẽ khiến giá cổ phiếu đảo chiều sau khi tăng thời gian qua do kỳ vọng giá dầu

thô sẽ tăng. Đợt tăng giá gần đây của các mã dầu khí xuất phát từ dự đoán phục hồi

của giá dầu thô đã khiến giá các cổ phiếu này tăng mạnh, kể cả sau vài đợt điều chỉnh

giá. PVD và GAS hiện đang giao dịch với PE dự phóng 14,9 lần và 13,1 lần, mức khá

cao so với diễn biến PE của 2 mã này. Với thị trường có sự ảnh hưởng lớn của các

nhà đầu tư, chúng tôi cho rằng sẽ xảy ra phản hứng tiêu cực khi kết quả lợi nhuận kém

tích cực năm 2016 được công bố, và sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.

Thời điểm giữa năm 2016 có thể là thời điểm thích hợp hơn để tích lũy các cổ

phiếu trung nguồn; mở vị thế mua các cổ phiếu hạ nguồn nhờ cổ tức. Chúng tôi

khuyến nghị mua các cổ phiếu trung nguồn khi giá đã chạm đáy trong năm nay xuất

phát từ kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm hoặc cuối năm. PVS và PVD sẽ là cổ

phiếu đầu tư thích hợp trong trung hạn khi lợi nhuận phục hồi năm 2017 trở đi và việc

ký kết thành công các hợp đồng từ Lô B sẽ là yếu tố thúc đẩy tăng giá cổ phiếu. Ở thời

điểm hiện tại, chúng tôi cho rằng công ty phân bón hạ nguồn DPM sẽ có lợi suất cổ

tức tốt và rủi ro giảm giá thấp do hưởng lợi từ chi phí đầu vào thấp hơn.

Anirban Lahiri

Trưởng phòng cao cấp

Đinh Thị Thùy Dương

Chuyên viên cao cấp

Ngô Thùy Trâm

Chuyên viên

11/04/2016

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 2

HOLD

Mục lục

Giá dầu đã chạm đáy nhưng sẽ phục hồi rất chậm ........................................................................ 3

Tình hình sẽ xấu đi trước khi đến giai đoạn cải thiện đối với các công ty dầu khí Việt Nam ......... 5

Giá nguyên liệu đầu vào thấp trong thời gian dài, lợi suất cổ tức cao khiến các công ty hạ nguồn

có tiềm năng tốt hơn để đầu tư hiện tại ........................................................................................ 16

Hình & Bảng

Hình 1: Chi phí sản xuất dầu trên thị trường thế giới ........................................................................3

Hình 2: Sản lượng và tiêu thụ nhiên liệu lỏng của thế giới................................................................4

Hình 3: Dự báo giá dầu Brent 2016-2020 (USD/thùng).....................................................................5

Hình 4: So sánh chi phí sản xuất dầu ................................................................................................5

Hình 5: Dự báo sản lượng dầu của Việt Nam....................................................................................6

Hình 6: Dự báo sản lượng khí của Việt Nam từ các mỏ hiện nay.....................................................6

Hình 7: Trữ lượng dầu và khí tại Việt Nam theo từng bể (triệu m3 quy đổi dầu) ..............................7

Hình 8: Dự báo sản lượng Lô B và thu ngân sách của Chính phủ....................................................7

Hình 9: Ước tính tổng giá trị xây dựng và thiết kế cho phát triển Lô B..............................................8

Hình 10: Lịch trình thi công Lô B theo hợp đồng ...............................................................................8

Hình 11: Số giàn khoan tại Đông Nam Á và giá dầu .........................................................................9

Hình 12: Diễn biến giá dầu và giá cổ phiếu dầu khí Việt Nam.........................................................10

Hình 13: Các chỉ số chính của PVS.................................................................................................11

Hình 14: Diễn biến P/E trượt của PVS so với các trung vị các công ty cùng ngành .......................11

Hình 15: Độ nhạy diễn biến KQKD của PVS đối với giá dầu thô.....................................................12

Hình 16: Các chỉ số chính của PVD.................................................................................................13

Hình 17: Diễn biến P/E trượt của PVD so với các trung vị các công ty cùng ngành.......................13

Hình 18: Phân tích độ nhạy diễn biến tài chính của PVD đối với giá thuê ngày và hiệu suất hoạt

động theo nhiều kịch bản giá dầu thô năm 2016 .............................................................................13

Hình 19: Các chỉ số chính của GAS.................................................................................................14

Hình 20: Diễn biến P/E trượt của GAS so với các trung vị các công ty cùng ngành.......................14

Hình 21: Phân tích độ nhạy diễn biến tài chính của GAS theo nhiều kịch bản giá dầu thô năm 2016

..........................................................................................................................................................15

Hình 22: Chấm điểm các công ty dầu khí trung nguồn theo các tiêu chuẩn đầu tư........................16

Hình 23: Các chỉ số chính của DPM ................................................................................................17

Hình 24: Diễn biến P/E trượt của DPM so với các trung vị các công ty cùng ngành ......................17

Hình 25: Phân tích độ nhạy diễn biến tài chính của DPM theo nhiều kịch bản giá dầu thô năm

2016..................................................................................................................................................17

Hình 26: Các chỉ số chính của PLC .................................................................................................18

Hình 27: Diễn biến P/E trượt của PLC so với các trung vị các công ty cùng ngành ......................18

Hình 28: Phân tích độ nhạy diễn biến tài chính của PLC theo nhiều kịch bản giá dầu thô năm

2016..................................................................................................................................................19

Hình 29: Chấm điểm các công ty hạ nguồn dựa trên các tiêu chí đầu tư ngắn hạn .......................19